Tether: Instables Stablecoins
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" it’s truly difficult to see where the self-aware scams, true believers and performance art begin and end. Crypto is a bizarre synthesis of all three" - FT Magazine
La bonne nouvelle de la semaine
Comment ne pas de réjouir du nouveau ATH - All Time High - du bitcoin la semaine dernière. 66,000 USD pour un bitcoin. Il n’y avait rien à faire de plus que d’en acheter mi-juillet et vous doubliez la mise trois mois plus tard. Mieux que le compte épargne Postfinance, à moins que le temps de publier cet épisode il ne soit repassé à 30,000 USD.
Le bitcoin, on peut même s’en servir parfois. Certains cinémas les acceptent comme méthode de paiement. Pardon, cela ne sert à rien ça; ou alors autant que de pouvoir acheter une bouteille de vodka chez Denner avec des roubles.
La mauvaise nouvelle de la semaine
Ce dont les experts sur TikTok ne parlent pas, c’est que pour acheter des bitcoins ou autres cryptomonnaies sur les plateformes d’échanges, il faut souvent passer par un intermédiaire, une monnaie digitale dite “stablecoin”, qui comme son nom l’indique est liée à 1:1 au dollar.
La plus utilisée est le tether. L’équation est aussi simple que celle d’Anthony:
Si l’on compare cela à un casino, cela donne cela selon Bloomberg Businessweek:
Imaginez que les plateformes d’échanges soient des casinos géants. Beaucoup d’elles, en particulier hors US, ne peuvent pas traiter des dollars car les banques ne veulent pas ouvrir de comptes pour elles, par peur de faciliter des activités de blanchiment d’argent. A la place, lorsque les clients veulent parier, ils ont besoin d’acheter des tethers dans un premier temps. C’est en quelque sorte comme si toutes les salles de poker de Monte Carlo et tous les parloirs de Mahjong à Macao envoyaient tous leurs parieurs à une même caisse pour acheter leurs jetons.
En date du 25 octobre, le flux des tethers vers le bitcoin lors des dernières 24 heures était de 3.6 milliards de dollars et comme on le voit ci-dessous constituait la majorité du volume de transactions :
Ce n’est pas un problème en soi: six bières plus tard et la moitié moins de jetons en poche, vous retournez à la caisse géante et vous repartez avec vos dollars.
Le problème est que la caisse géante Tether (la société émettant les tethers) ne semble pas avoir respecté sa promesse que les tethers soient couverts entièrement par du dollar et que les choses semblent s’accélérer.
Le tweet de la semaine
Hindenburg Research, une société de recherche de fraude financière, offre jusqu’à 1 million de dollars en échange d’informations supplémentaires quant à la légitimité des réserves liées au tether.
En effet, malgré la promesse que ses réserves soient entièrement couvertes par des dollars, Tether a révélé par la suite que seul un petit pourcentage l’était, le reste l’étant par des produits financiers opaques dont on ne connait pas la contrepartie.
Ajustons l’équation ci-dessus en conséquence (la note de bas de page explique en détail les différents scénarios) 1:
Retournons au casino. Tant que la majorité des joueurs gagnent, ce n’est pas un problème: les nouveaux joueurs couvrent les joueurs sortants, moins nombreux.
Imaginez maintenant qu’un feu se déclenche dans tous les casinos en même temps. Le caissier devra convertir rapidement ses réserves en dollar afin de rembourser les clients. Si il n’y arrive pas, c’est la panique.
Revenons-en à nos tethers. Si, comme les joueurs de casino, tout le monde souhaite les échanger, alertés par le fait que:
malgré de nombreuses sanctions sur le manque de transparence sur la constitution et la qualité de ses réserves, Tether refuse de présenter de manière transparente la constitution de celles-ci;
avec une capitalisation de 70 milliards de dollars, Tether serait l’un des plus gros détenteurs de billets de trésorerie au monde. Les principaux acteurs du marché indiquent toutefois n’avoir jamais traité ni vu passer des transactions venant de Tether sur le marché;
Elon Musk n’a jamais publiquement supporté le tether,
Tether devrait alors convertir l’ensemble de ses réserves en dollars selon les scénarios présentés à la fin de cet article.
La bulle liée à 80% de la source des transactions vers le bitcoin risque alors d’éclater et de s’effondrer comme un château de carte, pour le plus grand bonheur de Charles Ponzi.
La leçon de la semaine
Alors oui, le bitcoin à 66,000 USD cela vaut sûrement une girafe à cinq pattes; et les cryptos et la technologie blockchain ne disparaîtront pas et continueront à se développer afin de faciliter les échanges et les contrats.
Mais je m’en méfierais comme un saumon d’élevage qui a voyagé 3,000 km avant de finir dans une barquette en plastique. Même si le supermarché accepte les bitcoins.
Et je regarderais de temps en temps du côté des rhinocéros.
Cette newsletter a pour but d’apporter un esprit critique au lecteur sur un sujet d’actualité. Si vous voulez approfondir le sujet, suivez ma liste Tether Ponzi sur Twitter qui regroupe des comptes sur le sujet dont certains sceptiques sur la légitimité des réserves de Tether.
Le podcast de Grant Williams sur ce sujet est fascinant.
L’ours a pris ici la liberté de représenter les produits financiers opaques par une cacahuète.
Pour comprendre le schéma, il faut imaginer les trois scénarios suivants:
Tether reçoit des dollars et les place sur le marché monétaire - similaire à ce que fait une banque - afin d’optimiser sa trésorerie. Lorsque le client veut retirer les dollars, Tether vent les billets de trésorerie ou une autre créance à court terme et rembourse le client. Mais la deuxième option est plus intéressante;
Tether reçoit des dollars et les place auprès de débiteurs de moins bonne qualité que le marché monétaire liquide. Par exemple, auprès d’une société chinoise dans l’immobilier qui a un peu trop d’immeubles sous la main. Dans ce cas, il sera déjà plus compliqué de rembourser le client rapidement et dans son intégralité. Mais le troisième scénario est celui que je préfère;
Tether NE RECOIT PAS de dollars et les imprime donc contre du vent, comme dans une bonne vieille partie de strip poker entre amis. Dans ce cas, pas besoin d’expliquer les conséquences plus en détail…
Le Financial Times a également publié un article récemment sur le fait que des tethers seraient émis en échanges de cryptomonnaies. C’est en d’autre terme l’option 4: le serpent qui se mord la queue.
Ok c’est bien ce qui me semblait, merci pour le cours magistral 👍🏽